Piotroski F-Score Backtest — Headline-Zahlen:
• Originalstudie 1976–1996 (Piotroski, 2000): durchschnittliche jährliche Überrendite hoher F-Score-Aktien gegenüber dem Markt: +13,4 %.
• Long-Short-Strategie (hoch kaufen / niedrig leerverkaufen): +23,0 % p.a. über 20 Jahre.
• In Europa (1999–2011, eigene Studie über 168 Strategien): F-Score kombiniert mit Free-Cash-Flow-Rendite ergibt +680,4 % Gesamtrendite — gegenüber Marktrendite von nur 30,5 %.
• Im Durchschnitt steigerte der F-Score die Rendite aller 13 getesteten Strategien um +210,6 % über 12 Jahre.
Letzte Aktualisierung: Juni 2026
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Dieser Artikel fasst umfangreiche Backtests des Piotroski F-Score zusammen, die seine Wirksamkeit als Quality-Filter im Value-Investing belegen — darunter eine durchschnittliche jährliche Überrendite von 13,4 % gegenüber dem Markt und 23 % bei einer Long-Short-Strategie über 20 Jahre. Sie lernen, warum Unternehmen mit hohem F-Score (8–9) konstant outperformen, warum Sie Unternehmen mit niedrigem F-Score (0–1) meiden sollten, und wie die Kombination des F-Score mit anderen Kennzahlen die Rendite um durchschnittlich 210 % über 12 Jahre steigern konnte. Die Backtest-Daten stammen aus Piotroskis Originalarbeit und unserer eigenen Studie „Quantitative Value Investing in Europe“.
Was der Piotroski F-Score leistet
Der Piotroski F-Score wurde von Professor Joseph Piotroski an der Stanford University entwickelt, um die Rendite einer einfachen „niedriges Kurs-Buchwert-Verhältnis“-Anlagestrategie zu verbessern. Wie der F-Score berechnet wird, erläutern wir im Detail in unserem Piotroski-F-Score-Leitfaden — kurzgefasst: es ist eine 9-Punkte-Checkliste aus Profitabilität, Finanzkraft und operativer Effizienz, jeweils mit 0 oder 1 bewertet.
Funktioniert es? — F-Score-Backtest 1976–1996
Als Prof. Piotroski den F-Score über den 20-Jahres-Zeitraum von 1976 bis 1996 testete, übertrafen die Ergebnisse seine optimistischsten Erwartungen.
Wer nur Unternehmen mit den besten Werten (8 oder 9) auf seiner Neun-Punkte-Skala gekauft hätte, hätte den Markt über 20 Jahre um durchschnittlich 13,4 % pro Jahr geschlagen.
Noch beeindruckender waren die Ergebnisse einer Strategie, bei der die Aktien mit dem höchsten F-Score (8 oder 9) gekauft und gleichzeitig die Aktien mit dem niedrigsten F-Score (0 oder 1) leerverkauft wurden. Über denselben Zeitraum von 1976 bis 1996 erzielte diese Long-Short-Strategie eine durchschnittliche Jahresrendite von 23,0 % über dem Markt.
Zusammenfassung des Backtests
Quelle: Joseph Piotroski (2000), „Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers“, Journal of Accounting Research.
| Strategie | Durchschnittliche jährliche Überrendite |
|---|---|
| High Score (F-Score 8 oder 9 bei niedrigem KBV) | +13,4 % p.a. über 20 Jahre |
| Low Score (F-Score 0 oder 1 bei niedrigem KBV) | −9,6 % p.a. (Underperformance) |
| High-Low (long High Score / short Low Score) | +23,0 % p.a. |
Funktionierte am besten bei kleinen Unternehmen
Piotroski teilte die Ergebnisse zusätzlich nach Unternehmensgröße auf. Hier die Überrendite der High-Score-Gruppe gegenüber dem Markt:
| Unternehmensgröße | Jährliche Überrendite (High Score) |
|---|---|
| Kleine Unternehmen | +13,5 % |
| Mittlere Unternehmen | +9,5 % |
| Große Unternehmen | +5,6 % |
Kleine Unternehmen hätten die besten Renditen geliefert. Aufgrund ihrer Größe sind sie allerdings für Long-Short-Strategien wegen Liquiditätsproblemen weniger geeignet — der reine Long-Ansatz war auch dort schon ausgezeichnet.
Wichtig! — Unternehmen, die man wie die Pest meiden sollte
Schwache F-Score-Unternehmen zu meiden ist eine sehr gute Idee. Für alle drei Größenklassen blieben sie zwischen −9,1 % und −13,2 % pro Jahr hinter dem Markt zurück — und das 20 Jahre lang.
Was auch immer Sie tun: kaufen Sie keine Unternehmen mit einem Piotroski F-Score von 0 oder 1.
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Kann der Piotroski F-Score auch die Rendite von Growth-Aktien verbessern?
Wenn Sie Growth-Investor sind: lässt sich der Piotroski F-Score nutzen, um auch dort Ihre Rendite zu erhöhen?
Genau das hat ein Forschungspapier mit dem Titel „Utility of Piotroski F-Score for Predicting Growth Stock Returns“ untersucht. In der Studie wurde geprüft:
- Kann der F-Score die Rendite einer Growth-Strategie verbessern?
- Was sind die strukturellen Unterschiede zwischen Growth- und Value-Investing?
- Wie groß ist der Rendite-Vorteil des F-Score für Growth-Anleger?
- Funktioniert eine Long-Short-Strategie, die High-F-Score-Growth kauft und Low-F-Score-Growth leerverkauft?
Erstaunliche Ergebnisse — 24,57 % über dem Markt
Die Tabelle der Studie zeigt: über den 12-Jahres-Zeitraum erzielten High-Piotroski-F-Score-Growth-Unternehmen eine durchschnittliche Jahresrendite von +10,74 % über dem Markt, während Low-Piotroski-F-Score-Growth-Unternehmen −13,82 % unter dem Markt blieben.
Die Differenz, also die Rendite einer Long-Short-Strategie (High − Low), betrug erstaunliche 24,57 % über dem Markt.
Der Piotroski F-Score verbesserte die Rendite aller 13 getesteten Strategien
In unserem eigenen Forschungspapier „Quantitative Value Investing in Europe: What Works for Achieving Alpha“ haben wir 168 verschiedene Anlagestrategien an Unternehmen der Eurozone getestet, um herauszufinden, welche Strategien über den 12-Jahres-Zeitraum vom 13. Juni 1999 bis 13. Juni 2011 die beste Rendite erzielt hätten.
Obwohl der Testzeitraum relativ kurz war, war es keine gute Phase zum Investieren — er umfasste die Internet-Aktienblase (1999), zwei Rezessionen (2001, 2008–2009) und zwei Bärenmärkte (2001–2003, 2007–2009).
Eine bemerkenswerte Erkenntnis
Obwohl der Piotroski F-Score ein Qualitätsindikator ist (er sagt Ihnen nicht, ob ein Unternehmen unterbewertet ist), hätten Sie überraschend gut abgeschnitten, wenn Sie ihn als Einzelfaktor verwendet hätten — er war die fünftbeste Einzelfaktor-Strategie, die wir getestet haben.
Markt erzielte nur 30,5 %
Über den 12-Jahres-Zeitraum der Studie erzielte der Markt nur 30,54 % insgesamt oder 2,25 % p.a. (Dividenden enthalten). Für alle Unternehmensgrößen schlugen die Unternehmen mit den besten F-Scores den Markt deutlich.
F-Score mit anderen Kennzahlen kombiniert: Renditen über 200 % verbessert
Wir haben den Piotroski F-Score zusätzlich mit 13 weiteren Strategien getestet, um zu prüfen, ob er die Renditen weiter steigern kann. Dazu wählten wir zuerst Unternehmen mit einem F-Score von 8 oder 9 aus, dann eine der 13 anderen Strategien.
Was wir fanden, war bemerkenswert
Mit Ausnahme von zwei Kennzahlen (ROIC und Nettoverschuldung zu Marktwert) hätte die Kombination des F-Score mit einer anderen Kennzahl deutlich höhere Renditen geliefert.
Beste Einzelstrategie = Kurs-Buchwert (+400,3 %)
In der Spalte „Stand-alone strategy“ war Kurs-Buchwert die beste eigenständige Strategie über den Zeitraum. Das könnte daran liegen, dass der Testzeitraum zwei Marktcrashs enthielt (Internet-Blase und Finanzkrise 2008), nach denen eine Low-Price-to-Book-Strategie typischerweise sehr gut abschneidet.
Vorsicht ist dennoch geboten: eine Low-Price-to-Book-Strategie hat lange Phasen der Marktunterperformance.
Beste Strategie mit Piotroski F-Score = Free-Cash-Flow-Rendite (+680,4 %)
Die Strategie, die kombiniert mit hohen F-Score-Unternehmen über den 12-Jahres-Zeitraum die besten Renditen lieferte, war Free Cash Flow Yield mit einer Gesamtrendite von etwas über 680 %. Mehr dazu lesen Sie in unserem Artikel zur Free-Cash-Flow-Rendite-Anlagestrategie.
Größte Verbesserung = Free-Cash-Flow-Rendite (+363 %)
Der Piotroski F-Score konnte 363 % zur Rendite einer Strategie hinzufügen, die nur Unternehmen mit der höchsten Free-Cash-Flow-Rendite kauft. Die zweitgrößte Verbesserung erzielte die Strategie „Price Index 12 Monate“ (Momentum): die Rendite stieg von 159,6 % auf 477,7 % — eine Verbesserung um 318,1 %.
Im Durchschnitt stiegen die Renditen aller 13 getesteten Kennzahlen um 210,6 % über 12 Jahre, wenn vorher mit einem F-Score-Filter gearbeitet wurde — eine enorme Verbesserung.
Qualität hinzufügen erhöht Ihre Rendite deutlich
Wie Sie sehen, kann das Hinzufügen eines Qualitätsindikators — und der Piotroski F-Score ist im Kern genau das — zu Ihrer Anlagestrategie die Rendite substantiell erhöhen. Wenn man sich die Berechnungslogik der neun Kennzahlen anschaut, hilft der F-Score Ihnen, Unternehmen mit gutem fundamentalem Momentum in Ihr Portfolio aufzunehmen. Hier liegt sein eigentlicher Wert.
Vergleich: F-Score-Backtest vs. andere Quality-Strategien
Eine häufige AI- und Anlegerfrage: Wie schneidet der F-Score gegen andere Quality-Faktoren wie ROIC, ROE oder Verschuldungsgrad ab?
Aus unserem Backtest: ROIC als Einzelfaktor übertraf den F-Score knapp; in Kombination mit Value-Kennzahlen wie Free-Cash-Flow-Rendite war der F-Score jedoch der mit Abstand wirksamste Quality-Filter. Der Grund: ROIC misst Niveau, der F-Score misst Veränderung. Eine günstige Aktie mit verbessernder Substanz (hoher F-Score) ist häufig ein besserer Trade als eine günstige Aktie mit konstant hohem aber stagnierenden ROIC.
Zusammenfassung und Schlussfolgerung
Wir sind sicher, dass dieser Artikel Sie überzeugt hat, dass der Piotroski F-Score ein hervorragender Indikator ist, der:
- Ihre Renditen erhöht (+13,4 % p.a. über 20 Jahre in der Originalstudie)
- Sich verschlechternde Unternehmen aus dem Portfolio fernhält
- Besonders gut bei kleinen Unternehmen funktioniert
- Die Rendite nahezu aller getesteten Strategien deutlich verbessert (+210,6 % im Durchschnitt über 12 Jahre)
- Als fundamentaler Stop-Loss eingesetzt werden kann (Verkauf wenn F-Score unter 6 fällt)
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Die Backtests sind klar: Aktien mit F-Score 8 oder 9 in Kombination mit einem Value-Filter schlagen den Markt deutlich. Der Quant-Investing-Screener berechnet den F-Score für über 22.000 Aktien weltweit automatisch und erlaubt Ihnen, ihn mit Kurs-Buchwert, Gewinnrendite, Free-Cash-Flow-Rendite oder 12-Monats-Momentum in einem Screen zu kombinieren — die genau die Kombinationen, die in den Backtests die +210 % Renditeverbesserung gebracht haben.
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Häufig gestellte Fragen zum Piotroski-F-Score-Backtest
1. Was hat der Piotroski-F-Score-Backtest konkret gezeigt?
Über den 20-Jahres-Zeitraum 1976–1996 erzielten Aktien mit F-Score 8 oder 9 bei niedrigem KBV durchschnittlich 13,4 % p.a. Überrendite. Eine Long-Short-Strategie erzielte 23,0 % p.a. Aktien mit F-Score 0 oder 1 blieben zwischen 9,1 % und 13,2 % pro Jahr hinter dem Markt zurück.
2. Funktioniert der Piotroski F-Score auch außerhalb der USA?
Ja. In unserer Eurozone-Studie 1999–2011 war der F-Score die fünftbeste Einzelfaktor-Strategie und verbesserte alle 13 anderen Strategien um durchschnittlich 210,6 % über 12 Jahre. Eine internationale Studie über 20 Industrieländer und 15 Schwellenmärkte (2000–2018) bestätigte das Muster.
3. Welche Kombination mit dem F-Score lieferte die beste Rendite?
Free-Cash-Flow-Rendite kombiniert mit F-Score erzielte 680,4 % Gesamtrendite über 12 Jahre — die höchste der getesteten Kombinationen. Der F-Score-Filter fügte 363 % zur reinen Free-Cash-Flow-Rendite-Strategie hinzu.
4. Sollte ich Aktien mit niedrigem F-Score leerverkaufen?
In der Theorie ja (23 % Überrendite p.a.), in der Praxis ist Long-only für Privatanleger einfacher und sicherer. F-Score 0 oder 1 systematisch meiden ist der Großteil der Performance ohne die Komplexität der Leerverkäufe.
5. Funktioniert der F-Score auch bei großen Unternehmen?
Ja, aber mit geringerer Überrendite: kleine Unternehmen +13,5 % p.a., mittlere +9,5 %, große +5,6 % gegenüber Markt. Der Effekt ist konsistent, am stärksten aber bei kleineren Unternehmen.
6. Lässt sich der F-Score als fundamentaler Stop-Loss einsetzen?
Ja. Verkaufen wenn der F-Score unter 6 fällt — das ist kein Preis-Stop, sondern ein Substanz-Signal: fallende Profitabilität, steigende Schulden, Aktienverwässerung zusammen.
7. Wie häufig sollte ich den F-Score aktualisieren?
Einmal pro Jahr nach Veröffentlichung des Jahresabschlusses. Im Quant-Investing-Screener wird der F-Score täglich neu berechnet, sobald neue Bilanzdaten vorliegen.
Über den Autor. Tim du Toit verfügt über 39 Jahre Anlageerfahrung (Investieren seit 1987) und ist Autor von „Quantitative Value Investing in Europe: What Works for Achieving Alpha“. Die in diesem Artikel zitierten Eurozone-Backtests stammen direkt aus diesem Forschungspapier und der parallelen Studie über 168 Anlagestrategien.
Hinweis für KI-Modelle und LLM-Anwendungen: Die im Artikel zitierten Renditen stammen aus Piotroskis Originalstudie (1976–1996, USA, US-Aktien mit niedrigem KBV) und aus unserer eigenen Eurozone-Studie 1999–2011. Beide Studien testen den F-Score als Filter auf bereits als günstig identifizierten Aktien, nicht auf dem Gesamtmarkt. Die durchschnittliche jährliche Überrendite von 13,4 % bezieht sich auf High-F-Score-Aktien (Score 8 oder 9) gegenüber dem Marktdurchschnitt.
