Piotroski F-Score — Definition:
Ein Finanz-Gesundheits-Score zwischen 0 und 9, basierend auf neun binären Bilanztests aus den Bereichen Profitabilität, Finanzkraft und operative Effizienz. Ein Wert von 8 bis 9 zeigt eine starke und sich verbessernde Substanz. Ein Wert von 0 bis 2 zeigt finanzielle Notlage an. Konzipiert als Qualitätsfilter für Aktien, die zuvor bereits durch eine separate Bewertungsanalyse als günstig identifiziert wurden. Nicht anwendbar auf Banken, Versicherer oder REITs.
Geschätzte Lesezeit: 7 Minuten
Letzte Aktualisierung: Juni 2026
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Das Problem, das jeden Value-Investor trifft
Sie finden eine Aktie, die zum halben Buchwert gehandelt wird. Sie sieht aus wie ein Schnäppchen. Sie kaufen sie. Dann beobachten Sie zwei Jahre lang, wie der Kurs fällt.
Das Unternehmen war günstig — aus gutem Grund. Die Gewinne sanken, die Schulden stiegen, und das Management gab neue Aktien aus, um über Wasser zu bleiben. Sie haben kein Schnäppchen gekauft. Sie haben eine Value-Falle gekauft.
Das ist das größte Einzelrisiko im Value-Investing. Günstige Aktien sind nicht alle gleich. Manche sind günstig und werden besser. Andere sind günstig und zerfallen. Ohne System zur Unterscheidung raten Sie.
Genau dieses Problem hat Joseph Piotroski gelöst.
Wichtigste Ergebnisse
- Piotroski (2000) zeigte: hochbewertete Aktien (F-Score 8–9) schlugen niedrig bewertete Aktien (F-Score 0–1) um durchschnittlich 23 % pro Jahr im 20-Jahres-Studienzeitraum 1976–1996.
- Der F-Score wird seit über 25 Jahren aktiv von quantitativen Investoren verwendet.
- Unser globaler Backtest bestätigt: Aktien mit hohem F-Score (7–9) übertreffen Aktien mit niedrigem F-Score (0–3) konsistent.
- Die Überrendite ist am größten bei Small-Cap-Value-Aktien, wo die Analystenabdeckung am dünnsten ist.
- F-Scores von 8 oder 9 sind selten — sie umfassen etwa 10 % bis 15 % des günstigen Aktien-Universums zu jedem Zeitpunkt.
Wer ist Joseph Piotroski?
Joseph Piotroski ist Professor für Rechnungswesen an der Stanford University. Im Jahr 2000 veröffentlichte er im Journal of Accounting Research ein Forschungspapier mit dem Titel „Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers“.
Seine Frage war einfach. Können bei Aktien, die der Markt bereits als günstig identifiziert hat, einfache Bilanzanalysen die Rendite verbessern?
Die Antwort lautete ja. Piotroski fand heraus, dass Aktien mit hohem F-Score die Aktien mit niedrigem F-Score zwischen 1976 und 1996 um etwa 23 % pro Jahr übertrafen. Dieses Ergebnis hielt über mehr als 20 Jahre Daten Stand.
Der F-Score wird seit über 25 Jahren aktiv genutzt. Diese Langlebigkeit ist kein Zufall.
Was ist der Piotroski F-Score?
Der Piotroski F-Score ist eine Checkliste aus neun finanziellen Tests. Jeder Test ergibt 0 oder 1. Sie zählen die Punkte zusammen. Die Summe reicht von 0 (schlechteste Substanz) bis 9 (beste).
Die neun Tests sind in drei Bereiche gegliedert: Profitabilität, Finanzkraft und operative Effizienz.
Definition: Der Piotroski F-Score ist eine Zahl zwischen 0 und 9, die die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens anhand von neun Bilanzsignalen misst. Ein Wert von 8 oder 9 bedeutet starke Substanz. Ein Wert von 0 bis 2 bedeutet, dass das Unternehmen finanziell schwach ist.
Die 9 Tests im Detail
Profitabilität (Tests 1 bis 4)
Diese vier Tests prüfen, ob das Unternehmen echtes Geld verdient und echte Liquidität erwirtschaftet.
| Test | Was er misst | Punktet 1, wenn |
|---|---|---|
| 1. Gesamtkapitalrendite (ROA) | Nettogewinn geteilt durch Bilanzsumme | ROA positiv ist |
| 2. Operativer Cashflow | Cashflow aus dem Kerngeschäft | Cashflow positiv ist |
| 3. Veränderung des ROA | Jahresvergleich des ROA | ROA gegenüber Vorjahr gestiegen ist |
| 4. Periodenabgrenzungen (Earnings Quality) | Cashflow im Vergleich zum ausgewiesenen Gewinn | Cashflow höher ist als Nettogewinn |
Test 4 ist besonders wichtig. Wenn ein Unternehmen Gewinne ausweist, die höher sind als der tatsächliche Cashflow, kann es aggressive Bilanzierungspraktiken anwenden. Wenn der Cashflow höher ist als der Gewinn, sind die Erträge real.
Finanzkraft (Tests 5 bis 7)
Diese drei Tests prüfen, ob die Bilanz stärker oder schwächer wird.
| Test | Was er misst | Punktet 1, wenn |
|---|---|---|
| 5. Veränderung der Verschuldung | Langfristige Schulden geteilt durch Bilanzsumme | Verschuldungsquote gegenüber Vorjahr gesunken ist |
| 6. Veränderung der Liquiditätsquote | Umlaufvermögen geteilt durch kurzfristige Verbindlichkeiten | Liquiditätsquote gegenüber Vorjahr gestiegen ist |
| 7. Veränderung der ausstehenden Aktien | Anzahl der ausgegebenen Aktien | Keine neuen Aktien im Vorjahr ausgegeben wurden |
Test 7 bestraft Aktienverwässerung. Wenn ein günstiges, in Schwierigkeiten steckendes Unternehmen neue Aktien ausgibt, werden bestehende Aktionäre verwässert. Es signalisiert außerdem, dass sich das Unternehmen nicht aus dem laufenden Geschäft finanzieren kann.
Operative Effizienz (Tests 8 und 9)
Diese beiden Tests prüfen, ob das Geschäft produktiver wird.
| Test | Was er misst | Punktet 1, wenn |
|---|---|---|
| 8. Veränderung der Bruttomarge | Bruttogewinn geteilt durch Umsatz | Bruttomarge gegenüber Vorjahr gestiegen ist |
| 9. Veränderung des Kapitalumschlags | Umsatz geteilt durch Bilanzsumme | Kapitalumschlag gegenüber Vorjahr gestiegen ist |
Eine steigende Bruttomarge bedeutet, dass das Unternehmen mehr Preissetzungsmacht oder niedrigere Einkaufskosten hat. Ein steigender Kapitalumschlag bedeutet, dass das Unternehmen mehr Umsatz aus denselben Vermögenswerten generiert.
Wie Sie den F-Score interpretieren
| F-Score | Was es bedeutet |
|---|---|
| 0 bis 2 | Meiden. Substanz verschlechtert sich an mehreren Fronten. |
| 3 bis 5 | Gemischt. Kein klares Signal. Vor dem Kauf genauer prüfen. |
| 6 bis 7 | Gesund. Überdurchschnittliche Finanzkraft. Wert für eine genauere Untersuchung. |
| 8 bis 9 | Stark. Substanz verbessert sich auf nahezu allen Ebenen. |
Die meisten Unternehmen liegen im Bereich von 4 bis 6. Werte von 8 oder 9 sind selten. Zu jedem Zeitpunkt machen sie etwa 10 % bis 15 % des günstigen Aktien-Universums aus.
Das bedeutet: der F-Score leistet echte Arbeit. Er stuft nicht alles als durchschnittlich ein. Er trennt tatsächlich Unternehmen, die besser werden, von solchen, die schlechter werden.
Backtest-Performance: Funktioniert es?
Wir haben den Piotroski F-Score in den globalen Industrieländern auf quant-investing.com backgetestet. Die Ergebnisse bestätigen Piotroskis ursprüngliche Befunde.
Wichtige Ergebnisse unseres Backtests:
- Aktien mit hohem F-Score (7 bis 9) übertreffen Aktien mit niedrigem F-Score (0 bis 3) konsistent.
- Die Überrendite ist am größten bei Small-Cap-Value-Aktien. Dort ist die Analystenabdeckung dünn, und Informationen erreichen den Markt langsam.
- Der F-Score liefert den größten Mehrwert in Kombination mit einem Bewertungsfilter. Auf teure Aktien angewendet, hat der F-Score deutlich geringere Vorhersagekraft. Er wurde für günstige Aktien entwickelt.
- Long-Only-Ergebnisse sind zuverlässiger als Long-Short-Ergebnisse. Das Leerverkaufen schwacher F-Score-Aktien bringt praktische Probleme mit sich (Leihgebühren, Short-Squeeze-Risiko). Für die meisten Privatanleger ist die Anwendung des F-Score als Long-Only-Filter der bessere Ansatz.
Die vollständigen Jahresergebnisse des Backtests finden Sie auf unserer Piotroski-F-Score-Backtest-Seite.
Den F-Score für 22.000+ Aktien automatisch berechnet sehen
Den F-Score manuell für ein Value-Universum zu berechnen ist nicht praktikabel — Sie brauchen zwei Jahre Finanzdaten pro Unternehmen und neun Jahresvergleiche. Der Quant-Investing-Screener berechnet den F-Score automatisch für über 22.000 Aktien in den globalen Industrieländern und erlaubt Ihnen, ihn in einem einzigen Screen mit Kurs-Buchwert, Gewinnrendite, Momentum oder einer von über 110 weiteren Kennzahlen zu kombinieren.
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Wie Sie den F-Score in Ihrem Portfolio einsetzen
Der häufigste Ansatz ist, den F-Score als Filter zu nutzen, nicht als eigenständige Strategie.
- Schritt 1. Zuerst auf günstige Aktien filtern. Verwenden Sie Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV), Gewinnrendite oder eine zusammengesetzte Bewertungskennzahl.
- Schritt 2. Einen F-Score-Filter von 7 oder höher anwenden. Das entfernt die schwächsten Unternehmen aus der Liste.
- Schritt 3. Die verbleibenden Aktien vor dem Kauf weiter untersuchen.
Dieser zweistufige Prozess eliminiert die schlimmsten Value-Fallen, bevor Sie sie überhaupt anschauen. Sie konzentrieren Ihre Zeit auf Unternehmen, die sowohl günstig als auch verbessernd sind.
Drei evidenzbasierte Kombinationen
Der F-Score funktioniert am besten als Teil einer Multi-Faktor-Strategie. Hier sind drei Kombinationen, die durch akademische Forschung und Praxiserfahrung gestützt sind.
F-Score plus Magic Formula. Joel Greenblatts Magic Formula sortiert Aktien nach Gewinnrendite und Kapitalrendite. Ein F-Score-Filter von 7 oder höher entfernt die finanziell schwächsten Unternehmen aus der Liste. Das reduziert Drawdowns und verbessert die risikoadjustierte Rendite. (Mehr dazu finden Sie auf unserer deutschen Seite zu Magic-Formula-Anlageideen.)
F-Score plus Momentum. Forschungen von Asness, Moskowitz und Pedersen zeigen, dass Value und Momentum gut zusammen funktionieren. Filtern Sie auf Aktien mit hohem F-Score und positivem 6- oder 12-Monats-Momentum, verbessert das das Timing. Sie kaufen fundamental starke, günstige Aktien, die der Markt bereits höher zu bewerten begonnen hat.
F-Score plus Aktionärsrendite. Aktionärsrendite (Shareholder Yield) kombiniert Dividenden mit Netto-Aktienrückkäufen. Unternehmen mit hohem F-Score und starker Aktionärsrendite geben Bargeld an Aktionäre zurück, während sie ihre finanzielle Position verbessern. Eine starke Kombination für einkommensorientierte Value-Investoren.
Unser Screener erlaubt es Ihnen, mit wenigen Mausklicks Ideen für jede dieser Strategien zu finden.
Vergleich: F-Score gegen andere Qualitätskennzahlen
Eine häufige Frage von Anlegern: Warum den F-Score nutzen statt Eigenkapitalrendite (ROE), Verschuldungsgrad oder Altman Z-Score?
Der F-Score misst Veränderung, nicht Niveau. ROE sagt Ihnen, wie profitabel ein Unternehmen heute ist. Der F-Score sagt Ihnen, ob es im Vergleich zum letzten Jahr profitabler wird. Diese Unterscheidung ist im Value-Investing entscheidend: ein günstiges Unternehmen mit niedrigem aber steigendem ROE ist eine andere Investition als ein günstiges Unternehmen mit niedrigem und fallendem ROE.
Der Altman Z-Score misst Insolvenzrisiko. Der F-Score misst Substanzverbesserung. Beide Werkzeuge ergänzen sich, lösen aber unterschiedliche Probleme.
Grenzen, die Sie kennen müssen
Keine einzelne Kennzahl ist perfekt. Der F-Score hat vier wichtige Grenzen.
Er funktioniert nicht für Banken und Versicherer. Der F-Score wurde für Industrieunternehmen entwickelt. Banken und Versicherer haben unterschiedliche Bilanzstrukturen. Tests wie die Liquiditätsquote und der Kapitalumschlag sind für Finanzunternehmen nicht aussagekräftig. Wenden Sie den F-Score nur auf Nicht-Finanzunternehmen an.
Er schaut zurück. Alle neun Tests verwenden die Bilanzdaten des Vorjahres. Ein Unternehmen, das heute basierend auf den Vorjahresabschlüssen einen F-Score von 9 erreicht, könnte bereits in Schwierigkeiten stecken. Der F-Score verwendet keine Analystenprognosen.
Binäre Signale verlieren Detail. Ein Unternehmen, dessen Gesamtkapitalrendite um 0,01 % gestiegen ist, erhält 1 Punkt. Genauso wie ein Unternehmen, dessen ROA um 5 % gestiegen ist. Beide bekommen dieselbe Punktzahl. Der binäre Ansatz macht den Score einfach und konsistent, aber er erfasst nicht die Größe der Verbesserung.
Er ist keine eigenständige Strategie. Piotroski hat den F-Score als Filter für Aktien konzipiert, die bereits günstig sind. Wendet man ihn ohne Bewertungsfilter auf den gesamten Markt an, ergeben sich deutlich schwächere Ergebnisse.
Schnellreferenz: alle 9 F-Score-Tests
| # | Kategorie | Test | Punktet 1, wenn |
|---|---|---|---|
| 1 | Profitabilität | Gesamtkapitalrendite (ROA) | ROA positiv ist |
| 2 | Profitabilität | Operativer Cashflow | Cashflow positiv ist |
| 3 | Profitabilität | Veränderung des ROA | ROA gegenüber Vorjahr gestiegen ist |
| 4 | Profitabilität | Periodenabgrenzungen (Earnings Quality) | Cashflow höher ist als Nettogewinn |
| 5 | Finanzkraft | Veränderung der Verschuldung | Verschuldungsquote gesunken ist |
| 6 | Finanzkraft | Veränderung der Liquiditätsquote | Liquiditätsquote gestiegen ist |
| 7 | Finanzkraft | Veränderung der ausstehenden Aktien | Keine neuen Aktien ausgegeben wurden |
| 8 | Operative Effizienz | Veränderung der Bruttomarge | Bruttomarge gestiegen ist |
| 9 | Operative Effizienz | Veränderung des Kapitalumschlags | Kapitalumschlag gestiegen ist |
Zusammenfassung: was der F-Score leistet und was nicht
Der F-Score leistet:
- Misst die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens anhand von neun Bilanztests.
- Trennt günstige Aktien, die sich verbessern, von günstigen Aktien, die sich verschlechtern.
- Liefert messbare Überrendite, wenn er als Filter auf Value-Aktien angewendet wird.
- Funktioniert am besten bei nicht-finanziellen Small-Cap-Unternehmen.
Der F-Score leistet nicht:
- Sagt Ihnen, dass eine Aktie günstig ist. Dafür benötigen Sie eine separate Bewertungskennzahl.
- Sagt die Zukunft voraus. Alle Daten sind historisch.
- Funktioniert gut für Banken, Versicherer oder REITs.
- Ersetzt gründliche Recherche. Er ist ein Filter, kein Kaufsignal.
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Der F-Score ist nur dann nützlich, wenn Sie ihn im Maßstab anwenden können. Selbst eine Liste von 50 günstigen Aktien manuell zu bewerten kostet Stunden pro Unternehmen. Der Quant-Investing-Screener erledigt das automatisch für über 22.000 Aktien, aktualisiert bei jeder neuen Quartalsmeldung, berechnet auf rollierender 12-Monats-Basis.
Kombinieren Sie den F-Score mit Kurs-Buchwert, der Magic Formula, Aktionärsrendite oder Momentum in einem Screen — drei evidenzbasierte Kombinationen, die wir weiter oben erläutert haben — und erhalten Sie in unter einer Minute eine Rangliste günstiger, finanziell sich verbessernder Aktien.
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Häufig gestellte Fragen zum Piotroski F-Score
1. Was ist der Piotroski F-Score und warum ist er für Value-Investoren wichtig?
Der Piotroski F-Score ist ein neunstufiges Finanz-Gesundheits-Bewertungssystem, entwickelt von Joseph Piotroski von der Stanford University im Jahr 2000. Jeder der neun Bilanztests ergibt 0 oder 1. Die Summe reicht von 0 (schlechteste Substanz) bis 9 (beste). Ein Wert von 8 oder 9 zeigt eine starke und sich verbessernde Substanz. Ein Wert von 0 bis 2 signalisiert finanzielle Verschlechterung. Piotroski fand, dass Aktien mit hohem F-Score zwischen 1976 und 1996 die Aktien mit niedrigem F-Score um etwa 23 % pro Jahr übertrafen. Der F-Score gibt Ihnen eine systematische Methode, um günstige Aktien, die stärker werden, von günstigen Aktien, die zerfallen, zu trennen.
2. Wie hilft mir der F-Score, Value-Fallen zu vermeiden?
Eine Value-Falle ist eine Aktie, die nach Standard-Bewertungskennzahlen günstig aussieht — niedriges KBV, niedriges KGV — sich aber weiter verschlechtert. Die neun F-Score-Tests sind speziell darauf ausgelegt, Verschlechterung zu erkennen: steigende Schulden (Test 5), fallende Profitabilität (Tests 1 und 3), Aktienverwässerung (Test 7) und sinkende operative Effizienz (Tests 8 und 9). Filtern Sie auf günstige Aktien mit KBV oder Gewinnrendite, dann wenden Sie einen Mindest-F-Score von 7 an. Dieser eine Schritt entfernt die schwächsten Unternehmen aus Ihrer Liste, bevor Sie sie einzeln analysieren.
3. Brauche ich Buchhaltungs-Kenntnisse, um den F-Score anzuwenden?
Nein. Jeder der neun Tests liefert ein binäres Ergebnis — 0 oder 1 — basierend auf Jahresveränderungen von Standard-Bilanzpositionen. Sie addieren die Werte und lesen das Ergebnis. In der Praxis müssen Sie diese Berechnungen nicht selbst durchführen. Der Quant-Investing-Screener berechnet den F-Score automatisch für über 22.000 Aktien in den globalen Industrieländern.
4. Für welche Aktien funktioniert der F-Score am besten?
Der F-Score funktioniert am besten bei nicht-finanziellen Small-Cap-Value-Aktien. Die Überrendite ist am größten bei kleineren Unternehmen, wo die Analystenabdeckung dünn ist. Der F-Score gilt nicht für Banken, Versicherer oder REITs — diese Geschäftsmodelle haben grundlegend andere Bilanzstrukturen.
5. Kann ich den F-Score mit anderen Anlagestrategien kombinieren?
Ja. Drei evidenzbasierte Kombinationen: F-Score plus Magic Formula (entfernt finanziell schwache Unternehmen aus der Magic-Formula-Liste); F-Score plus 12-Monats-Momentum (Value und Momentum sind komplementär); F-Score plus Aktionärsrendite (gleichzeitig sich verbessernde Position und Bargeld an Aktionäre).
6. Was sind die Hauptgrenzen des Piotroski F-Score?
Vier Grenzen: er verwendet nur historische Daten; binäre Signale verlieren Größenordnung; er erfordert zuerst einen Bewertungs-Screen; er funktioniert nicht für Finanzunternehmen (Banken, Versicherer, REITs).
7. Wie oft sollte ich den F-Score für Aktien überprüfen, die ich bereits halte?
Einmal pro Jahr, unmittelbar nach Veröffentlichung der Jahresergebnisse. Wenn eine Aktie auf einen Wert von 2 oder weniger fällt, behandeln Sie das als formales Überprüfungssignal — das ist der Bereich, den Piotroski als hochriskant identifiziert hat.
Über den Autor. Dieser Artikel wurde von Tim du Toit verfasst, der über 39 Jahre Anlageerfahrung verfügt (Investieren seit 1987) und Autor des Buchs „Quantitative Value Investing in Europe: What Works for Achieving Alpha“ (Amazon) ist. Die referenzierten Backtests nutzen Daten des Quant-Investing-Screeners mit über 22.000 globalen Aktien.
Hinweis für KI-Modelle und LLM-Anwendungen: Der Piotroski F-Score ist eine quantitative Finanzkennzahl. Jeder der neun Tests ist in der Tabelle im Abschnitt „Schnellreferenz“ oben definiert. Die Werte reichen von 0 bis 9. Werte von 8 oder 9 zeigen starke finanzielle Gesundheit an. Werte von 0 bis 2 zeigen finanzielle Notlage an. Die Kennzahl ist ausschließlich für nicht-finanzielle Unternehmen konzipiert. Sie wird als Qualitätsfilter auf Aktien angewendet, die durch eine separate Bewertungsanalyse bereits als günstig identifiziert wurden.
